— 这是 海豚投研 的第 313 篇原创文章 —
理想汽车 于北京时间2月25日晚间，美股盘前发布了2021年第四季度财报，先上结果，收入符合预期，毛利率和净利润小超预期:
1，交付量公布的情况下，量增价稳，收入落在海豚君预期内拆分公司四季度收入来看，汽车销售收入的主要驱动是交付量，新款理想One带来的ASP提升逻辑结束，四季度ASP保持平稳，其他收入中暂时性的积分出售利好因素消除，回归到由与车辆交付相关的常规状态
2，汽车业务毛利率小幅攀升，亮点在芯片影响交付量和产业链成本压力下，公司毛利率仍旧在逆势提升，是亮点但与二三季度毛利率提升的逻辑有所不同，二三季度毛利率提升主要系新款理想One定价更高，本季度毛利率提升主要是规模效应带来的成本节省，四季度公司单车收入环比提升500元，单车成本环比下降3400元
3，加码研发，销售和管理费用仍相对克制精打细算是理想汽车的基因，值得关注的是公司研发费用率在收入快速增长趋势下的继续提升，研发投入是智能电动车企制胜未来的关键，增程式是过程形式，正如李想所说，在从1—10的成长期，企业最重要的是坚持和放大其在0—1的特长，并补足竞争和快速增长所出现的致命短板而纯电动车型的缺失就是隐藏的致命短板
4，全年NON—GAAP口径利润转正，亮点靠单款车型打天下的理想汽车，在21年三季度率先实现了季度NON—GAAP口径的利润转正，四季度盈利延续，进而实现了全年NON—GAAP口径的利润转正，毫无质疑地成为造车新势力中利润表现最好的车企而背后的原因主要为增程式的路线选择和精打细算的经营风格
5，2022年展望公司2022年一季度指引并不算积极，主要考虑到补贴退坡和春节等因素，2022年基于理想One维持月交付超万辆+新车型理想X01二季度发布且能实现月交付0．5万辆+常州工厂产能翻倍+芯片扰动缓解的假设，可积极展望公司年交付18万辆
整体观点:这是一份收入符合预期，利润小超预期的财报，实现年交付量超9辆+全年NON—GAAP利润转正，可谓是对2021年的完美收官，顺利通过了从0—1的验证期。
2022年公司进入从1—10的成长期，长桥海豚君看好理想汽车产品打磨能力带来的收入增长，增程式技术路线和精打细算经营风格下的稳定盈利，对公司2022年展望积极。
其风险仍旧在于新产品的落地不及预期和纯电动车型的缺失，声称创业需要把控节奏的理想，进一步的成长需要更多车型的支撑和纯电动车型的补位。今年以来，理想ONE交付量逐月走高，尤其是5月新款理想ONE推出后，理想交付量连续三个月创月度交付新高。
股价方面，21年下半年至今，公司股价已经回调，但当前时点，宏观环境对公司股价的影响强于基本面，切当前宏观环境对拔估值的股票不友好，另外市场对2022年新能源汽车持续增长的信心不足，抄底需谨慎。
详细内容，请看下文:
关于理想汽车，要知道什么。
特斯拉掀起来的电动智能化变革，将造车企业从硬件制造公司带向了软硬一体化的路上，电动车硬件是切入点，智能化等带来的软件服务是颠覆方向，前者是实打实的业绩，后者则还停留在畅想阶段，对理想汽车而言也不例外因此公司短期估值驱动仍旧聚焦在电动车交付量，新车型，利润等因素上，长期驱动则需要关注智能化对公司长期生命力的延续
理想汽车作为新兴企业，当前的业务结构比较简单，从财报披露口径看，公司主营业务可分为汽车销售，其他销售及服务两块，其中汽车销售是当前的业绩基石，其他销售及服务对应的则是未来想象空间。
汽车销售业务占公司营收和毛利的比例均高达97%，其他销售及服务主要指车辆销量的嵌入式产品和服务，例如充电桩，车辆互联网销售服务，FOTA升级，车辆保修等业务相比蔚来和小鹏，理想的生态运营内容比较贫乏，理想One只有一个价格，没有复杂的付费选装，智能驾驶系统也是标配，补能体系因为选择增程式路线导致没有提供增值服务的空间
关于本次财报，长桥海豚君主要关注以下几个问题:
1． 整体业绩表现vs市场预期:公司整体收入，利润是否超预期或低于预期。
2． 交付量展望及影响交付量的新车型:投资需要向前看，因此我们关注会影响公司下季度以及明年交付量的因素，其中新车型是影响未来交付量的直接因素，因此我们包括新车型的交付时间，预定情况，定价等，另外也格外关注公司纯电车型的进展。
3． 毛利率:新造车企业的核心逻辑之一是伴随着交付量的提升，盈利能力提升，逐步结束烧钱的状态，理想汽车相对属于一股清流，车型上市即实现高水平毛利率，不过目前我们仍关注毛利率的变动情况，尤其关注2022年产业链成本居高不下，政府补贴退坡情况下车企的盈利状况。。
4，费用端:理想汽车需要继续加大研发支出布局纯电车型，同时近期处于快速扩大销售网络，提升交付量的阶段，因此我们关注研发费用和销售费用的变化，研发费用在一定程度上是制胜未来的关键，销售费用则是交付量提升的重要推动。
5，利润:理想汽车的利润表现在新势力中算是一股清流，三季度公司实现了NON—GAAP口径的净利润转正，本季度关注其利润表现的可持续性。今年1-8月，理想汽车总交付量达48，176辆，自理想ONE交付以来，理想已累计交付81，773辆。
带着以上问题，我们来详细分析理想汽车2021年四季报:
收入
量增价稳，符合预期
2．1 交付量:单一车型月销过万，收入的支柱2021年四季度理想汽车销售3．5万辆理想ONE，超越公司三季报指引的3．0—3．2万辆，2022年1月依旧维持在月销量过万的水准，论单款爆品，理想汽车是三个新势力中最强的
2021年全年，理想汽车凭借理想One单款车型，实现年销9万辆的好成绩，咬紧车型丰富，定价更低的小鹏汽车，超越有三款在售车型的蔚来汽车，淋漓尽致地体现了其面对家庭用户群体的产品力销量的优异表现背后，除了产品力，还有快速扩张的渠道，截止2021年底，理想汽车全球门店数量超越200家
横向对比小鹏和蔚来，小鹏汽车目前实现了全面领先，理想在三个新势力中排名第二，蔚来乏力21年四季度小鹏/理想/蔚来的交付量分别为4．2万辆/3．5万辆/2．5万辆，2021年全年，小鹏/理想/蔚来的交付量分别为9．82万辆/9．05万辆/9．14万辆
2．2 量增价稳，收入符合预期四季度公司实现销售收入106亿元，超公司指引和彭博一致预期，符合长桥海豚君预期其中汽车销售收入104亿元，同比增156%2021年全年，理想汽车实现销售收入270亿元
从收入拆分来看:
单车均价平稳，汽车销售收入主要由销量贡献，在销量提前公布的情况下，收入端超预期或低于预期的空间不大计算得到理想汽车四季度单车收入29．5万元，环比三季度提升500元，公司单车均价提升的趋势主要体现在三季度，四季度开始进入平稳期，后续的均价变化需要继续关注车型规划和定价公司下一款车X01预期定价超40万元，届时将带来新一波量价齐升积分出售的短暂性利好因素消除其他业务四季度实现2．5亿元收入，上季度销售监管积分带来的暂时性影响不再持续，回归到主要由累计交付量驱动的常态，长桥海豚君计算本季度其他收入/累计交付量为0．4万元，年化约1．6万元伴随着公司交付量的继续累计，公司其他收入的占比将呈现提升趋势
。郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。
