业绩增速亮眼，银保团队显效 1—3 月归母净利润，营收，PPOP 同比+26.8%，+10.6%，+12.6%，较21年+1.2pct，+0.3pct，+1.0pct，亮点包括资产投放提速，息差环比回升，财富管理银保团队显成效，成为大财富重要增长引擎，其他非息收入较快增长，资产质量稳健，信用成本下行鉴于业绩增速提升，我们预测22—24 年EPS2.30/2.76/3.25 元，22 年BVPS 预测值18.85 元，对应PB0.78 倍可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.52 倍，我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步，应享受一定估值溢价，我们维持22 年目标PB1.30 倍，目标价由24.44 元上调至24.50 元，维持买入评级 中收增速放缓，银保团队显成效，其他非息较快增长1—3 月中收同比+4.8%，较21 年—6.7pct财富管理收入同比—6.8%，因主动压降非标产品，市场波动，但较21Q4 环比+26.4%，其中代理基金收入同比—10.1%，理财，保险收入同比+23.2%，+46.0%银保新团队已达600余人，多资产配置能力凸显，非保险营收占新队伍总营收近4 成零售AUM，私行AUM 同比+19.9%，+20.8%，较21 年—1.3pct，—3.7pct，整体稳定，零售，私行客户数同比增速放缓，但财富客户数增速+0.3pct 至18.0%，五位一体拓宽客群覆盖面其他非息收入同比+51.9%，维持较高增速 资产投放提速，存款量质兼优，息差环比显著回升3 月末总资产，贷款，存款同比+11.9%，+13.5%，+15.0%，较21 年末+1.8pct，—1.4pct，+4.1pctQ1 新增贷款中对公占比97%，零售，对公贷款同比+14.6%，+4.5%活期存款同比+18.9%，活期率较21 年末+0.3pct 至37.7% 对公五张牌助力低成本资金沉淀，Q1 综合金融带来的对公存款中活期占比53.2%Q1 净息差较21Q4 +6bp 至2.80%，受益于资产端定价回升，生息资产，贷款收益率较21Q4 +5bp，+14bp，主要由于零售贷款收益率较21Q4回升28bp，负债端成本稳定，计息负债，存款成本率较21Q4 持平，+2bp 资产质量稳健，信用成本下行，地产风险可控 3 月末不良率，拨备覆盖率较21 年末持平，+1pct 至1.02%，289%，对公，零售不良率较21 年末+2bp，—1bp公司口径逾期60+，90+贷款偏离度较21 年末+6pct，3pct 至91%，76%关注率较21 年末—1bp 至1.41%Q1不良生成率较21Q4 +0.20pct 至2.04%，信用成本较21Q4 —0.42pct 至2.23%对公地产表内贷款，表外资金的投向大多分布在一，二线城市及大湾区，长三角等优质区域，项目质量较优，且地产表内贷款平均抵押率超45%，3 月末对公地产不良率仅0.45%，较21 年末+23bp，风险总体可控 风险提示:经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期
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